华峰化学0020642021年报点评：氨纶领域持续扩张己二酸业务有望成为

事项:近日，公司发布《2021年年度报告》，实现营业收入283.7亿元，同比增长+92.7%；实现净利润79.4亿元，同比增长+248.2%；经营性现金流净额61.3亿元，同比增长+45.8%。Q1 2022年归母净利润13.6亿元，环比下降25%。点评:氨纶量价齐升，公司业绩大幅增长。2021年氨纶景气度继续上升，2021年上半年价格为5.5万元/吨，2021年下半年为7.2万元/吨，全年价格涨幅31.3%。价差方面，2021年平均价差为3.62万元/吨，较2020年上涨近2万元/吨。体量体现在10万吨差别化氨纶二期项目5万吨产能已经投产，设计产能达到22.5万吨。2021年产量22.9万吨，销量21.7万吨，同比增长4.8%。逐链来看，公司今年归属于Q1母公司的净利润同比下降25%，2021年Q4同比下降20%，主要原因是2021年下半年氨纶新增产能开始陆续释放，行业供需紧张局面缓解，氨纶价差缩小。2022Q1氨纶价差22533元/吨，较2021Q4下降18000元/吨。氨纶产能继续扩大，巩固了行业领先地位。公司拟募集不超过28亿元投资年产30万吨差别化氨纶扩建项目。该项目已取得备案和环评批复文件。目前公司10万吨二期差别化氨纶正在试生产调试，预计今年投产；一期5万吨扩能项目预计2022年底投产，剩余25万吨扩能项目将分为两期，预计分别于2023年6月和2025年2月投产。全部项目建成后，产能将翻倍至51.5万吨，成为氨纶全球领导者，进一步巩固行业领先地位。公司将凭借先进的技术+配套的产业链+巨大的规模和体量实现显著的成本优势，预计氨纶未来将以量补价。在高额利润的驱动下，行业开始了新一轮的产能扩张。百川数据显示，2021年新增产能7.44万吨，行业集中度将进一步提升。CR4将从2020年的57%增长到2021年的67%。公司计划在重庆投资30万吨氨纶。相比东部地区，重庆的人力成本和电力成本相对较低。此外，该项目采用改良干法纺丝和连续聚合的先进生产工艺，不属于“高污染、高环境风险”产品，符合国家能耗双控政策的要求。这将进一步巩固公司的成本优势和技术优势，在新一轮产能扩张中保持稳定盈利，挤压小产能的生存空间，进一步改善行业结构。随着成本更低的新增产能陆续投产，公司氨纶业务有望实现以量补价。己二酸供需格局明显改善，有望成为公司未来新的增长点。尼龙66和PBAT将是未来己二酸需求的主要增长点。随着原料己二腈的突破和国产化进程的加快，尼龙66盐产能有望实现快速增长。PBAT在国家政策的支持下快速扩张。按照尼龙66和PBAT 126万吨和在建371万吨的规划产能，满产后己二酸需求将增加214万吨。在供给端，己二酸的项目审批在双控政策和环保的约束下变得更加困难，新设备的速度难以满足需求增量。己二酸行业的供需格局预计将保持供需偏紧。六期项目投产后，公司将形成115万吨己二酸的产能，市场占有率有望超过50%。未来有望充分受益于行业上行趋势。投资建议:根据我们的测算，预计公司2022-2024年净利润依次为52亿元、59亿元、60亿元，对应的EPS依次为1.04元、1.19元、1.21元/股。参考基础化工大宗工业产品给予10倍PE，对应2022年业绩给予10.4元/股目标价，维持“强推”评级。风险:原材料上涨超预期，需求不及预期。

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