千禾味业603027：渠道扩张持续Q2加速逻辑成立

事件:公司公布2021年年报和2022年一季报，2021年收益/归母净利润/扣非归母净利润为19.25/2.21/2.18万元，同比增长13.70%/7.58%/8.26%，其中2014年4季度收益/扣非归母净利润为5.70/022Q1收益/归母净收益/归非净收益为4.82/0.55/0.54亿元，同比增长0.93%/38.47%/27.12%在社区团购，疫情等诸多因素的影响下，公司横向和纵向都下了很大功夫，收入仍在稳步增长分品类看，2021年酱油，醋及其他调味品收入11.82/3.22/3.94亿元，同比增长12.15%/10.02%/22.05%酱油和醋的销售额分别增长30.2%和13.5%多元化渠道的合作贡献和国外市场的持续努力增加，但平均价格下降了10%此外，其他调味品收入增长22.05%，与报告期内复调系列产品，醋汁等新产品推广有关2021年底，经销商净增387家，渠道精耕细作持续推进同时，在疫情和社区团购的影响下，公司加速向线上转型，线上渠道收入增长47.67%，占比19.94%国有化路径清晰，国外市场持续发力东部+南部+中部+北部收入增长20.80%，快于西部大本营，拉动整体收入增长21Q4+22Q1收入受疫情影响，22Q2提速逻辑成立剔除春节时间点不同对备货和收入确认时间点的扰动，结合21Q4+22Q1，收入增长10.87%通过区域情况分析，疫情影响物流配送和收入确认，导致东部地区收入仅增长1.87%，仅次于大本营22Q1年末合同负债较21Q1年末增加61.24%也可以验证交付受到了一定程度的影响21Q4+22Q1归母净利润增长564.59%，扣非归母净利润13.33%，增长10.8pct，盈利能力显著提升21Q1同期广告投入大展望22Q2，公司将从今年开始拓展分销渠道，辅以10元起零添加产品22Q1末经销商增加108家，Q1末渠道娱乐确认收入，收入基数较低增量渠道开发+弱补+低基数，营收加速逻辑成立股权激励，全年加持，收入增长目标不低盈利预测及投资建议:我们根据公司最新财报分析，对盈利预测进行了小幅调整预计2022—2024年收入24.11/30.16/37.87亿元，同比增长25.2%/25.1%/25.6%，归母净利润3.19/4.37/5.93亿元，同比增长44.2%

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