涪陵榨菜002507：22Q1业绩符合预期22Q2进入利润释放期

事件:2022年4月27日，涪陵榨菜公布2022年一季报，公司2022Q1营业收入6.89亿元，同比增长—2.88%，归母净利润2.14亿元，同比增长+5.39%，业绩符合市场预期第一季度收入略有下降，疫情有助于消化渠道库存22Q1公司营收同比—2.88%，符合市场预期收入下降的主要原因有:1)春节备货提前进行，2)21年底公司提价对消费疲软环境下的需求造成一定扰动根据渠道跟踪，1—2月公司货转整体压力较大但伴随着3月份疫情蔓延，居民家庭消费场景增多，增强了居民对榨菜的消费需求和经销商囤货意愿3月份货转额呈现两位数增长，带动22Q1货转额与去年同期基本持平3月底，经销商的库存也逐月升至安全库存以上4月份消费需求进一步加强，预计调入商品同比增速将高于3月份原因如下:1)公司进入保供名单，增加消费场景，2)通过增加物流成本，办理通行证等方式，尽可能降低上海物流配送的影响，3)积极开展团购根据渠道跟踪，4月份，经销商的库存降到了安全库存以下费用收缩，投资收益增加利润:1)毛利率:公司22Q1毛利率52.37%，同比—7.70pcts，主要是一季度公司仍在使用21年的高价青菜2)销售费用率:公司22Q1销售费用率为17.87%，较去年同期下降—6.30pcts，主要是广告费用减少3)管理费率:22Q1公司管理费率3.19%，同比+1.08pcts，主要是一季度员工薪酬增加，无形资产摊销同比增加4)财务费用率:公司22Q1财务费用率为—3.72%，去年同期为—1.76%，主要是现金管理利息收入增加5)投资收益:22Q1增加投资收益0.21亿元，主要是公司利用部分闲置募集资金购买理财产品产生的收益5)净利率:综合来看，公司22Q1净利率为31.11%，同比+2.44cpts涨价成本是向下的，成本在缩水，利润弹性大2010年底12%—14%的平均价格涨幅为22年的营收和毛利率提供了有效支撑近两年的利润增长率预计大于收入增长率，因此具有较高的弹性今年青菜头收购价从前期的1100元/吨降到今年的800元/吨(今年低价青菜头从4月底开始使用)成本的显著下行压力+支出的收窄，会带来利润释放的空间盈利预测，估值及评级:我们维持公司2022—2024年归母净利润分别为9.96/11.70/12.89亿元，相当于2022—2024年EPS为1.12/1.32/1.45元，当前股价对应2022—2024年PE为31x/27x/24x风险:原材料价格波动风险，行业竞争高于预期

事件:公司发布22年一季报。22Q1公司实现营收5亿元，同比增长+1280%，环比增长+0.08%；归母净利润03亿元，同比+1650%，环比+259%。22Q1业绩符合预期，盈利能力环比下降。21q4-22q1，公司主营业务产品原材料碳纤维价格持续上涨，盈利能力下降。其中，22Q1公司毛利率为535%，同比-9.13pct，环比-20pct。我们预计，虽然海外碳纤维供应紧张，但国内供应商产能持续扩张，原材料价格有望下降，盈利能力可能修复。22Q1出货量稳步增长，半导体技术逐渐成熟。公司IPO募资和可转债募资项目已达产。截至22Q1，碳碳复合热场出货量约560~580吨，同比+1667%~1719%，环比+47%~8.21%。与此同时，固定收益项目的建设即将开始。半导体方面，截至22Q1，公司有纯度在10ppm以下的半导体热场产品。我们预计，建设项目完成后，公司将具备半导体领域高性能软胶保温材料的供应能力。碳复合材料先锋，加快平台企业建设。公司延伸先进碳材料产业链，氢能，复写纸领域多点开花。氢能方面，截至22Q1，公司已加快建设5000m3/h尾气处理项目，我们预计项目建成后产氢能力将达到3000m3/h。碳素方面，我们预计公司年底将形成30万平方米/年的产能，其中片状复写纸有望贡献业绩。投资:预计公司22-24年归母净利润68/8.46/123亿元，同比+32%/28%/37%，EPS分别为8.32/10.55/100元。维持“买入”评级。风险:光伏安装不如预期，新技术研发进度不如预期。

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