中银证券管涛：美联储紧缩进入下半场可能出现三种情形

决定明年全球资本流动的关键仍将是美元，美元见顶可能还需要一段时间日前，中银证券全球首席经济学家，董事总经理管涛在中银证券2023年度策略会上作出上述表示

展望2023年美国的通胀形势，管涛认为依然严峻今年美联储收紧对中国的溢出效应主要是金融渠道的影响，明年可能会演变成金融和贸易渠道的双重影响今年中国出口市场份额的拐点已经出现，明年将面临外需拐点的考验

美联储紧缩下半年可能出现三种情况。

应该说，现在影响全球经济走势的一个重要因素是美联储的收紧管涛指出，美联储启动40年来速度最快，幅度最大的加息周期，是因为前期误判了通胀形势加上12月份的最后一次加息，2022年已经加息425 BP伴随着美国通胀的改善，市场现在预计美联储可能很快进入货币政策转向阶段但我们认为，情况不应该如此乐观

基于美联储的态度和美国的通胀形势，管涛预测，在解决了加息速度的问题后，美联储下半年的紧缩可能会出现三种情况:一是在高通胀，低失业的情况下，即使出现轻微衰退，美联储仍可能维持紧缩的货币政策立场在这种背景下，美元很可能分两个阶段上涨

管涛指出，第二种情况是目前市场所预期的即在通胀和失业高企的情况下，可能导致美联储下半年货币政策再次宽松，兼顾失业和通胀，但采取缓慢降息的策略在这种背景下，美元很可能先强后弱

此外，据管涛分析，在低通胀，高失业的形势下，美联储从紧的货币政策持续时间会比较短，有可能在2023年底大幅降息，甚至一次性降息75或100BP但避险情绪过后，美元会出现大幅调整，先涨后跌

"美联储的紧缩政策仍然对金融市场有很大影响."管涛指出，美国股市今年出现调整，标准普尔500调整超过20%，纳斯达克调整超过30%但这波调整主要反映的是估值的调整，也就是因为美债收益率在上升从目前的情况来看，标准普尔500对美国经济放缓和美联储收紧后上市公司利润恶化的影响尚未完全定价如果考虑到这个因素，明年美股可能存在继续调整的风险

不仅是美联储，管涛指出，欧洲央行作为全球第二大央行，也从7月份开始了加息周期最近连续两次加息从75BP降到50BP12月加息后，欧洲央行行长拉加德明确表示，由于欧元区的通胀韧性仍然很强，未来可能会有更多50BP的加息

不过，与美国的通胀是需求和供给两方面共同造成的不同，管涛指出，欧元区的通胀更多是由供给方面造成的，包括能源危机，粮食危机，供应链冲击等等如果欧元区继续采取紧缩姿态，欧元区经济衰退的风险高于美国从经济基本面来看，欧元区的基本面比美国差，‘美强欧弱’的基本格局可能会继续支撑强势美元，对明年中国经济有很大的溢出效应

明年需要防范外需拐点，给中国经济平稳增长带来挑战。

回顾2022年，管涛指出，上半年，中国出口市场份额大幅下降预计明年，由于全球经济放缓和外部需求疲软，中国的出口可能会出现个位数的正增长

展望2023年，管涛建议，要防范外需拐点给中国经济平稳增长带来的挑战2022年前三季度，外需对经济增长的贡献率为32%，远高于2015年至2019年的趋势值，位居消费三驾马车之首，贡献率为41.3%，投资排第三，占比26.7%可以看出，尽管今年以来，扩大有效投资和适度超前的基础设施建设被作为稳增长的重要抓手，但效果与2008年危机时大相径庭

显然，如果明年外需拐点到来，只有及时切换经济增长的内外动力，才能实现我们的增长目标管涛指出，近期一系列优化疫情防控和房地产调控的政策，是明年刺激消费和投资，对抗外需拐点冲击的关键

基于近期中央经济工作会议提出积极财政政策要加大力度提高效率和稳健货币政策要精准有力，管涛预计明年将进一步发挥总量性和结构性货币政策工具的双重功能我认为明年在结构性货币政策工具方面还是值得期待的工具的总量使用取决于对汇率波动的容忍度，同时会通过金融供给侧结构性改革进一步释放红利

2023年影响人民币汇率的因素仍然交织在一起。

回顾2022年的汇率走势，管涛会指出，自3月初以来，人民币汇率有涨有跌，但在年末走出了过山车行情:11月初以来，人民币汇率有所升值，时隔一个月甚至回升到7以内我认为一个很重要的原因是最近出现了一些边际效益，改善了市场情绪，提振了市场信心

对于2023年的人民币汇率，管涛认为，明年影响人民币汇率的因素仍然是空间和时间的交织一方面，明年中国经济有望整体回暖，今年人民币汇率和人民币资产调整比较充分，对外资有吸引力，另一方面，实际经济增速略低于潜在产出，明天中国经济反弹的高度将决定经济复苏的程度

管涛预计，明年的人民币汇率大概会有三种情况首先是基准情况如果中央经济工作会议提出的三稳工作预期目标能够顺利完成，人民币将宽幅震荡，略强第二种是乐观的情况如果三稳工作能够超预期完成，人民币可能会出现趋势性反弹第三种是悲观的情况如果三稳工作不及预期，出现类似2021年下半年的情况，人民币汇率可能继续承压

"任何时候，影响汇率升值和贬值的因素都是同时存在的."管涛总结说，人民币的强弱不取决于美元的涨跌和中美利差，而取决于中国的经济基本面需要关注中央经济工作会议关于保持汇率稳定的后续操作及其对国内货币政策独立性的影响

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