康龙化成减持凶猛

重要股东，实际控制人龙华成减持超百亿元，几乎登顶所有a股上市公司。

龙华成是CRO医药R&D服务的上市公司2020年以来，其重要股东和实际控制人连续减持超过100亿元减持的背后，是公司股价严重透支未来，业绩大变样

从2022年前三季度的经营情况来看，公司应收账款增长明显高于收入，净利润在连续多年增长后首次同比下降业绩不佳的原因在于新业务的投入较大，这些新业务未来能否取得进展还不确定

与同行相比，康龙华城无论是业绩增速还是人均创收能力都明显弱于行业龙头同时，公司对外投资比同行激进得多，这些投资带来的收益似乎并不尽如人意

十亿减少

日前，康龙华城登陆创业板日前，原首发股东大部分限售股解禁此后，重要股东大幅减持康龙华城股份

据统计，2020年以来，康龙华城已发布至少9份减持计划预披露公告最新的预披露公告发布于2022年8月24日大股东新中康成和新中龙城计划在未来6个月内分别减持4764万股和2382万股，合计7146万股，占总股本的6%公告当日，上市公司收盘价为66.38元/股，仅此次减持金额就高达47.44亿元

据Choice数据统计，2020年以来，康龙华城实际净减持金额已达177.26亿元，2022年以来，净减持金额达71.7亿元，几乎高居所有有减持计划的上市公司之首。

减持康龙化工公司的有很多重要的合伙股东和实际控制人这些都是最了解上市公司经营状况的群体，内部人士不看好公司前景

自2019年上市以来，头顶CRO光环的康龙被资本市场疯狂炒作其股价从上市之初的6元左右飙升至2021年8月的历史高点162.49元，最高涨幅达26倍公司2020年净利润11.72亿元，历史最高点对应的市盈率高达165倍

与此同时，康龙实现连年高增长的难度也越来越大2020年至2021年，公司营收分别增长36.64%和45%，净利润分别增长114.25%和41.68%进入2022年后，公司前三季度营收同比增长39.63%，但净利润同比下降7.59%

未来股价严重透支，业绩大变脸，重要股东大规模减持也就不难理解了但康龙华城相关负责人对此并不认同康华成相关负责人在给《证券市场周刊》的回函中表示，实际控制人需要减持部分股份，以履行因持有公司股份而产生的纳税义务及相关债务，同时，公司为关键技术人员的股权激励提供流动资金，实际控制人减持获得的资金三分之二以上用于满足上述人员改善自身生活的资金需求

对于重要股东的减持，上述负责人表示，重要股东是财务投资者，其资金管理有特定的投资期限和退出机制。

上述负责人还补充道，公司重要股东和实际控制人均看好公司发展前景，继续为公司业务发展做出更多努力，希望以更好的业绩回报市场和投资者。

性能下降

康华城是一个医药R&D服务平台该公司的业务分为四个服务部门:实验室服务，CMC服务，临床研究服务，高分子和细胞及基因治疗服务

康华城收入虽然增加了，但是有水分2022年第三季度末，公司应收账款账面价值为18.01亿元，较2021年同期增长54.86%，高于39.63%的营收增幅这说明公司在2022年对下游客户采取了更激进的销售政策，对下游客户的议价能力减弱

相比营收的增长，康龙华城净利润同比下降7.59%，业绩更加惨淡这背后的主要原因是，2022年前三季度，公司管理费用同比增长73.24%至10.36亿元，管理费率同比上升2.71个百分点至14%

对此，康龙华城在2022年三季报中解释称，伴随着公司业务规模的扩大，管理人员数量和人力成本相应增加，同时，报告期内多家公司M&A完成，管理费用相应增加。

上述负责人表示，从新业务和全球布局的角度，公司需要安排资源的前期投入，包括临床研究服务，大分子和细胞及基因治疗服务同时，报告期内实现了对多家拥有新技术，新产能的子公司的并购，导致管理费用相应增加

在康龙化工的业务板块中，实验室服务是传统的核心业务，占比最大，而临床研究，高分子与细胞，基因治疗都是公司布局的新业务。

2022年中报显示，公司临床研究服务实现营业收入5.85亿元，同比增长38.29%，但毛利率同比下降8.99个百分点至5.11%，属于典型的增收不增利泰格药业是中国领先的R&D上市公司2022年上半年营业收入35.94亿元，毛利率39.7%

2022年中报显示，康龙华成大分子，细胞，基因治疗服务实现营业收入9547万元，同比增长33.22%，但毛利率为—19.82%，处于亏损状态明生物医药是国内大分子领先的服务商2022年上半年实现营收72.06%，毛利率45.42%

上述负责人表示，如果剔除投资期业务的财务影响，公司成熟业务的收入和利润将保持高速增长，因此，公司编制了非国际报告准则的调整后净利润，以提供额外的财务指标，帮助投资者更好地了解公司的经营业绩和经营趋势，2022年前三季度，公司调整非国际报告准则后的归母净利润为13.28亿元，同比增长26.72%。

弱于同龄人

即使剔除新业务和非经营因素的影响，康龙华城的业绩仍远不如行业龙头。

药明康德是制药R&D服务领域最大的上市公司，也是该领域的领先企业2021年前三季度，无锡康德营收和净利润分别为165.21亿元和35.62亿元2022年前三季度营收和净利润同比分别增长71.87%和107.12%

龙华成2021年前三季度营收和净利润分别为53.02亿元和10.4亿元，业绩基数远低于药明康德但2022年前三季度，营收和利润增速均明显低于后者

应收账款方面，药明康德2022年三季度末应收账款为60.71亿元，较2021年同期增长34.82%，低于71.87%的营收增速，而康龙成化应收账款增速明显高于营收增速。

它是人类医学R&D服务企业的核心资源，人均收入和人均利润是判断管理能力的核心指标从这个指标来看，康龙华城还不如行业龙头

Choice显示，2021年，康龙华城人均收入49.88万元，人均利润10.86万元，药明康德分别为65.60万元和14.71万元。

对此，康龙华城相关负责人解释，目前新业务板块处于投入阶段，单纯直接对比一些数据没有参考价值。

从R&D投资的角度来看，康龙华城不如同行财报显示，康龙华成2020—2021年的R&D投资分别为1.05亿元和1.52亿元，药明康德2020年和2021年的R&D投资分别为6.93亿元和9.42亿元

康华成在对外投资上也比药明康德激进得多。

2022年三季度末，康龙华城的账面商誉高达25.63亿元，而药明康德仅为19.34亿元。

就在两年前，康龙华城2020年三季度末的商誉只有3.59亿元无论从纵向还是横向对比，康龙华城这两年走的都是激进的收购路线这些并购带来的效益似乎并不理想

龙华成2020年前三季度和2022年前三季度净利润分别为7.89亿元和9.61亿元，增加了1.72亿元，而这两年商誉增加了22.04亿元如果剔除内生增长因素，M&A带来的利润增量会更小

针对这些收购，《证券市场周刊》在2021年12月发表了一篇质疑文章称，公司累计收购成本超过20亿元，但很多标的资产其实是亏损的在资金充足的情况下，公司发行不必要的可转债，大概是为收购盈利不佳的资产买单，同时，公司还常年实行门槛较低的股权激励

同时，康龙华城有很多股权投资。

2022年三季度末，康龙华城投入长期股权6.61亿元这些投资效益并不好2022年前三季度，公司对合营企业和联营企业的投资收益为亏损921万元对此，上述负责人给出的解释是，股权投资是一种长期行为，短期内是否盈利并不是获得长期投资收益的必要条件公司对目前的股权投资保持耐心和信心

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