怡合达：上市后高毛利率连续下滑引关注_财富号_东方财富网

报告期内，怡和达较高的毛利率多次受到监管部门的质疑该公司表示，FA工厂自动化部件的毛利率是合理和可持续的可是，自上市以来，怡和达的毛利率在2021年和2022年第一季度连续下滑同样值得关注的是，招股书对怡和达客户数量的披露存在疑点

吴嘉伦/文

日前，东莞怡和达自动化股份有限公司IPO申请获得创业板上市委员会审核通过，后于2021年5月18日获得证监会注册，7月23日正式登陆创业板。

招股书显示，怡和达专业从事自动化零部件的R&D，生产和销售，为FA工厂提供自动化零部件一站式供应该公司深入参与自动化设备行业基于应用场景，对自动化设备零部件进行标准化设计和分类选择通过标准制定，产品开发，供应链管理，平台运营，以信息化，数字化为驱动，致力于为自动化设备行业提供高质量，低成本，短交货期的产品

另一方面，在营收增长的过程中，怡和达的应收账款增长更为明显，营收增速似乎有注水的嫌疑。

事实上，除了上述两个问题，根据信披文件披露，怡和达线上线下客户数量统计存在疑点，高毛利率的可持续性多次受到质疑，需要引起重视。

客户数量披露存在疑问。

在招股书中，怡和达披露了FA工厂自动化零部件客户按销售金额的层级构成其中，2018年，怡和达客户数量共计15215家，销售金额5.69亿元根据应用，怡和达的销售分为线上渠道和线下渠道，部分客户同时在线上线下下单

因此，2018年公司客户总数为15，215家，包括仅在网上下单的客户，线上线下均下单的客户，以及仅在网上下单的客户。

在同一个信封文件中，怡和达披露了线下订单和线上订单分别对应的不同层级客户的数量，销售金额和占比其中，2018年线下订餐客户总数为11747人这部分客户由两部分组成:只在网上下单的客户和线上线下都下单的客户，2018年，在线下单的客户总数为6984家，由仅在线下单的客户和线上线下均下单的客户组成

将以上两个数据相加，可以得到只在网上下单的客户数，线上线下都下单的客户数乘以2，只在网上下单的客户数，共计18731这个总人数比上面披露的2018年怡和达客户总数15215人还要多，线上线下同时下单的客户数也计算在内

所以两者相减，2018年线上线下下单的客户数为3516人。

信文件显示，2018年，怡和达新增客户总数为10787人，包括仅线上下单的新增客户，线上线下均下单的新增客户，仅线上下单的新增客户，2018年，怡和达新客户线下下单总人数为6593人这部分客户由两部分组成:只在线下单的新客户和线上线下都下单的新客户，2018年，线上下单的新客户总数为5834人，由两部分组成:仅线上下单的新客户和线上线下均下单的新客户

加在一起，可以得到只在网上下单的新客户数，线上线下都下单的新客户数乘以2，只在网上下单的新客户数，合计12427这个总人数比怡和达2018年新增客户总数还多，为10787人计算线上和线下订单的新客户数量

所以两者相减，2018年线上线下订单新增客户数为1640。

同时，怡和达披露了报告期内各期与公司有业务往来的客户，即有持续业务往来的客户。

招股书披露，2018年，怡和达有持续业务往来的客户总数为2，798家，包括仅在网上下单的客户，线上线下均下单的客户和仅在网上下单的客户，2018年，怡和达线下下单的客户总数为2398家这部分客户由两部分组成:只在线下下单的客户和线上线下都下单的客户2018年，在线下单的连续业务客户总数为509家，由仅在线下单的连续业务客户和线上线下均下单的连续业务客户两部分组成

同理，将两者相加，可以得到仅在网上下单的连续业务客户数，线上线下均下单的连续业务客户数，仅在网上下单的连续业务客户数，共计2907这个总数比2018年怡和达2798个有持续业务往来的客户总数还要多，计算的是线上线下同时下单的有持续业务往来的客户数

因此，将两者相减，可以得到2018年同时有线上线下订单的持续业务客户，即每期同时有线上线下订单的与公司有业务往来的客户数为109。

根据以上计算，2018年线上线下下单的新客户为1640人综上，2018年各期新增客户和与公司有业务往来的客户中，线上线下同时下单的客户为1749家这一数据与2018年线上线下下单的客户总数3516家相差1767家这就意味着，线上线下同时下单的客户有1767个，没有统计在内这些客户存在于2018年各期既不是新客户也没有与公司有业务往来的客户中

从上面可以看出，2018年，怡和达客户总数为15215家，新增客户总数为10787家，每期与公司有业务往来的客户为2798家从客户总数中减去每期新增客户总数和与公司有业务往来的客户数，可以得到2018年每期既没有新增客户又没有与公司有业务往来的客户数，共计1630这一数字少于同时在线上和线下下单的其余1767名客户

也就是说，即使每期所有既不是新客户也没有与公司有业务往来的客户都是线上线下同时下单的客户，线上线下同时下单的客户仍然有137家，缺口无法弥补。

这就产生了一个问题，这些客户去了哪里，这需要怡和达来回答。

此外，在怡和达招股书披露的线下订单分层情况中，2019年客户分布数量存在误差2019年，怡和达的线下客户总数为13627人，而不同销售金额的客户数量相加得到的客户总数为16627人同一数据不同口径计算出的数字相差3000，信息披露存在笔误

更高的毛利率被反复询问。

招股书显示，2017年至2020年，怡和达的综合毛利分别为1.6亿元，2.66亿元，3.26亿元和5.3亿元，综合毛利率分别为42.47%，42.66%，42.83%和43.85%，始终保持在42%以上。

其中，公司机械小零件产品毛利率高达70%，轴承产品毛利率高于上市公司平均水平，尤其是直线运动零件中轴承产品毛利率明显高于同行业可比公司。

对此监管部门多次问询，要求怡和达结合行业竞争形势，与国内外主要竞争对手相比的竞争优势和劣势，产品定价政策，成本控制方式等，进一步披露公司报告期内较高毛利率的合理性和可持续性，是否匹配公司产品小批量，定制化的特点是否存在商业模式被模仿，产品被替代，市场份额被挤出，导致业绩增长停滞或业绩下滑，毛利率下降的风险

对此，怡和达表示，公司FA工厂自动化零部件毛利率合理且可持续公司所处市场大，下游应用广，商业模式可持续，行业壁垒高该公司在行业竞争中处于有利地位所以其商业模式被模仿，产品被替代，市场份额被挤压的可能性较小

但公司盈利能力与宏观经济波动，下游行业发展，市场竞争，产品开发能力，供应链管理能力等诸多因素密切相关。

如果风险因素集中爆发，或者出现宏观经济波动等不可预测的风险，公司自身未能及时调整应对相关变化，不排除公司未来经营业绩不会持续快速增长，业绩增长停滞，毛利率下降。

事实上，怡和达2021年的毛利率为41.57%，低于2020年的43.85%2022年一季报显示，怡和达的毛利率为39.71%，也低于2021年一季度43%的毛利率

上市后，怡和达的毛利率持续下滑这种上市前后的异常变化需要引起投资者的关注

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