中信证券：通胀同比拐点对联储和市场影响几何？

2022年4月，美国CPI同比上涨8.3%，环比增长0.3%，核心CPI同比上涨6.2%，环比增长0.6%。

▌4月美国CPI确认同比出现下行拐点，但降幅小于预期，且核心CPI呈现短期加速，能源项同比增速为负，食品项同比增速创下新高4月美国季调后CPI上涨0.3%，高于预期，低于前值1.2%，同比涨幅从上月的8.5%小幅回落至8.3%，高于预期，仍处于40年来的高位核心CPI环比增长0.6%，高于预期，高于上月的0.3%同比涨幅从上月的6.5%降至6.2%，仍高于预期根据食品，能源和核心CPI二分法，美国4月CPI能源项目同比增速为30.3%，环比增速由上月的11.0%降至—2.7%，食品类同比上涨9.4%，环比上涨0.9%同比增速继续创1981年5月以来新高，环比增速较上月的1.0%略有回落

▌住宅项目，食品和饮料项目以及交通项目是美国4月份CPI上涨的主要推动分项按照八分法，在环比贡献率方面，居住类项目贡献了76.93%的增速，排名第一，食品项贡献了34.82%的涨幅，医疗保健项贡献了10.37%的涨幅，位列第二或第三从同比贡献率来看，交通运输项贡献了43.87%的增量，排名第一，居住和食品饮料项目紧随其后，分别贡献了31.77%和14.93%的同比增长交通运输项目中，新车价格和机票价格是CPI的主要推动因素，二手车价格继续下降，但环比涨幅—0.4%较前值—3.8%明显收窄能源环比增速转为负增长，其中汽油指数在3月份大幅增长18.3%后，4月份下降6.1%，抵消了天然气和电力指数的增长

▌尽管同比读数的下降拐点得到确认，但美国的通胀可能会在一段时间内保持在高位预计2022 Q2 CPI和核心CPI同比将在7.8%和6%以上一方面，考虑到基数公用事业，住宅和新车价格高频数据放缓，美国CPI同比下降趋势基本确定另一方面，美国4月份核心CPI环比增速有所加快，而不是此前的逐步下降，表明美国近期物价上涨可能更为普遍与此同时，工资—物价螺旋上升的风险仍在持续，货币政策从实施到发挥效用还有一定的时滞因此，预计美国的通货膨胀将相对缓慢下降，预计今年将总体保持在较高水平二季度CPI同比增速将在7.8%以上，核心CPI同比增速将在6%以上

▌预计，4月份的CPI数据几乎不会显著影响美联储随后的紧缩路径虽然4月份CPI增速超预期，但确实出现了同比拐点预计这一数据不会显著影响美联储后续加息节奏，即《2022年5月美联储议息会议评论:美联储极度紧缩着陆》中提到的6月和7月加息50个基点的概率较高，之后可能变成加息25个基点关于美联储紧缩预期的变化，我们维持之前的观点，即在5月份最强紧缩预期登陆后，由于紧缩细节的完全披露，CPI同比见顶以及近期PMI数据放缓的迹象，未来很难看到比之前更紧的紧缩预期美联储9月份的议息会议可能会重新评估后续的紧缩节奏，也可能会将加息速度从50个基点放缓至25个基点

▌预计，10年期美国债券利率的上行斜率将放缓，美元指数将保持强劲，美股可能继续波动美国当前通胀趋势的拐点已经出现，10年期美债利率上行速度可能放缓具体而言，在美联储鹰派收紧政策的影响下，实际利率的上行仍有一定空间，但后续通胀预期的放缓可能会抑制名义利率的上行与此同时，美国经济增长的逐步放缓也将抑制10年期美国债券利率的上行美元指数方面，预计今年下半年大部分时间美元将保持强势，四季度美元指数可能阶段性走弱美股方面，美股估值的收紧因素已经逐渐让位于盈利这一基本面因素主导市场预计美股在Q1—Q2的利润将维持低位，震荡行情可能延续至三季度左右

▌风险因素:美联储政策收紧超预期，美国的通货膨胀上升或下降超出了预期。

附录图表

本文摘自中信证券研究部2022年5月12日发布的报告《2022年4月美国CPI回顾:通胀同比拐点如何影响美联储和市场》，具体分析内容请参考相关报告如果本报告的摘录有任何不明确之处，则以发表当日的完整报告内容为准

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