中泰固收周岳：财政发力，支出回升

日前，财政部披露了5月份财政收支情况，关注如下:

广义支出增速回升，积极财政实力不变5月份广义预算支出增速再次升至两位数，较前值高8.9个百分点，主要与去年同期基数较低有关一般收入同比下降29.5%，降幅明显收窄，主要是减税退税和土地收入下降的影响减弱从累计赤字来看，1—5月累计超支29701亿元虽然收支平衡变得更加困难，但为了应对经济下行压力，积极的财政力度不变

扣除退税因素，一般公共预算收入稳定增长今年，1.64万亿元增值税退税将主要在4月至7月完成据财政部官方统计，4月份增值税退税约8010亿元，5月份约5385亿元因此，1—5月增值税同比下降43.4%，导致税收收入同比下降13.6%扣除津贴和退税，1—5月一般预算收入增长2.9%，税收增长1.4%，分别低于年初预算目标0.9和2.9个百分点由于年初制定的预算收入目标较为保守，如果扣除退税因素，1—5月一般公共预算收入仅增加868亿元

企业所得税和个税增速目前低于预算目标主要税种中:扣除退税因素，增值税下降0.6%，略高于年初目标，消费税，进口增值税，消费税韧性较高，在疫情和经济下行的影响下，企业利润和居民收入增速放缓，导致企业所得税和个人所得税增速明显低于年初目标此外，房地产相关税收同比下降7.9%，较去年同期减少736亿元伴随着基本面逐步恢复，部分税种的收入增长有望改善，全年预算收入目标应该容易实现

相关基建支出占比稳定，增速回升5月份一般公共预算支出增速升至5.7%，但支出进度仅为37.1%，低于去年同期年初以来，基础设施相关子目占一般公共预算支出的比重维持在21%左右，除2021年外均明显低于同期水平相反，社会保障和卫生支出的比重达到了25.2%，处于历史同期最高水平，这意味着地方政府面临着保民生和在基础设施上发力的两难选择5月基建相关支出增速升至6.0%，与当月基建投资增速一致从1—5月累计增速来看，农林水务和交通运输是今年基础设施发展的重点，分别比年初预算目标高3.2和5.8个百分点，节能环保和城乡社区事务分别低3.7和7.0个百分点

政府性基金预算:收入端仍未改善，专项债务持续推高支出受楼市下行，房地产开发商资金紧张等因素影响，1—5月政府性基金收入同比下降28.7%，与前值相差不大虽然当月同比增速显示土地出让金和政府性基金收入降幅分别收窄13.9和15.2个百分点，但月度数据波动较大结合高频数据来看，土地市场修复的动能依然较弱与收入端相比，5月专项债券发行再次加速，推动当月支出同比增长24.0%，较前值上升11.5个百分点

金融方面的努力还能继续吗伴随着经济基本面的逐步恢复，一般公共预算收入实现年度目标并不困难虽然疫情防控常态化可能会带来一定的支出负担，但考虑到结转结余等存量资金的盘活，总水平上的收支平衡压力并不大同时，政府性基金预算是以收入来固定的，所以根据卖地收入的减少来衡量所谓的收支缺口显然是不合理的可是，在当前的经济形势下，各界对财政努力的期望并不是简单地完成预算目标，而是承担更大的稳增长责任如果不推出增量政策工具，这种预期的大概率会落空在财政战线和专项债券发行节奏两大因素支撑下，1—5月广义支出增速高达12.4%我们假设上半年保持这个增速，全年土地出让收入下降20%即使盘活存量，也可能增加1万亿元，预计下半年广义支出增速将大幅回落

风险:财政收入增长不及预期，部分地区债务风险上升。

摘要摘自中泰证券研究所的研究报告:财政努力，支出回收

上映日期:2022年6月16日

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