大金重工002487：业绩略低于市场预期阳江基地有望贡献增量

核心观点:公司发布2021年报告和2022年一季报，业绩略低于市场预期2021年，公司实现营收44.32亿元，同比增长33.28%，归母净利润5.77亿元，同比增长24.17%，略低于市场预期2022Q1公司实现营收9.34亿元，同比增长55.03%，归母净利润0.62亿元，同比下降18.92%，低于市场预期海风狂奔潮结束，毛利率略有下降2021年，公司风塔毛利率为22.32%，同比增长—2.83pct .其中，国产产品毛利率为24.33%，同比增长—0.79 pct，国外产品占比16.43%，对比—10.46%，国外产品为陆风塔筒相比海丰管桩，毛利率低，交货周期较长，受钢价上涨影响更大2021Q4公司毛利率20.72%，同比上升+1.05 PCT，2022Q1毛利率为13.49%，同比—5.13%2022Q1是全年的淡季，毛利率通常较低毛利率同比下降的原因有:中厚板价格上涨，原材料时间暴露导致利润亏损，海风抢装潮消退，供需格局发生变化，海风产品毛利率下降公司产能迅速扩大，销量稳步增长目前公司拥有蓬莱基地，阜新基地，尚义基地，兴安盟基地，总产能100万吨蓬莱升级调整生产线，将增加30万吨加快阳江基地，东港基地，乳山基地建设，继续扩大产能公司2021年销量为48.97万吨，同比增长+20%，库存11.82万吨，同比上升+170%，主要是下游客户需求增加和交货节奏加快广东省2022年重点建设项目海风规模计划总计8.95GW，其中6.5GW位于阳江市阳江风电市场资源与当地产业充分整合，公司阳江基地销量有望大幅增长并为风力发电场叶片创造新的增长曲线在建风电场300MW，预计今年并网发电公司计划3年内新能源电站并网2GW，预留电站资源5GW风电场的建设和运营将提升公司的毛利水平，有助于收入和利润的稳定增长大型风机改进叶片型式，公司适时切入，塔筒，叶片，风场协同发展叶片和风场创造了新的增长曲线盈利预测:铁塔全面竞争，阳江基地将沦陷下调盈利预期，预计公司2022—2024年实现净利润6.39/9.5/13.75亿元，不考虑涨幅，对应PE为19/ 12/ 9倍维持买入评级，下调目标价至25.88元风险:海上风电发展不及预期，竞争格局恶化，业绩不及预期

2022年，Q1公司实现净利润9亿元，同比增长145%，处于业绩预告中间，符合市场预期。2022年，Q1公司实现营收568亿元，同比增长270.75%，环比增长28.96%；归母净利润93亿元，同比增长1466%，环比下降19.25%，归母净利润96亿元，同比增长230.01%，环比下降165%，处于业绩预告中间，符合市场预期。盈利能力方面，2022年Q1毛利率为159%，同比下降31pct和08pct环比；归母净收益率66%，同比下降92pct和38pct月环比。Q12022年扣非净利率73%，同比下降0.71个百分点，环比下降73个百分点。预计公司2022年Q1出货18000吨，同比增长110%+，每吨利润预计16000元/吨+，符合预期。在Q1，2022年，我们预计出货约18，000吨，环比小幅增长约5%，同比增长超过一倍。随着产能的顺利释放，我们预计公司2022年在Q2的生产进度将较上月进一步增加。我们预计全年出货15万吨，较上年高增长180%+，连续两年翻番。盈利方面，我们预计Q12022公司每吨净利润约为16-17，000元/吨，环比下降20%左右，主要是公司低价库存消耗逐步回归正常水平，明显高于Q12021，主要是新增产能和前驱体配比的规模效应。随着公司整合比例增加，规模效应降低，我们预计全年每吨净利润维持在3。高镍是行业进步的大方向，深度绑定下游客户，与宁德签订战略合作协议，让高镍处于领先地位。高镍电池性能大幅提升，成本下降空间较大。是行业大势所趋，份额还会继续增加。2022年，H1有望加快4680电池的量产普及率。2021年底产能12万吨，公司预计2022年底产能超过25万吨。2025年公司将高镍负极产能扩大至60万吨以上，产能规划巨大。作为宁德高镍的主要供应商，我们预计2022年公司有望向当代安普科技有限公司供应9-10万吨高镍三元阳极。同时，公司将于2022年与福能签订3万吨高镍阳极供应协议，于2022-2025年与卫兰新能源签订3万吨供应协议，确保主要供应商地位。同时还将与蜂巢能源，蔚来等，以及SKon，SDI，Northvolt等签署战略合作协议。公司2022年订单确定性较高，我们预计公司2022年出货量有望达到15万吨，同比增长+180%，连续两年高增速。预测及投资评级:公司是高镍阳极龙头，产能利用率提高，生产一体化。盈利水平逐步恢复，未来几年有望保持高增长。我们维持之前对公司2022-2024年净利润18.07/28.21/40.20亿元，同比增长98.37%/511%/450%的预测。我们给予2022年30xPE，目标价120.9元，维持“买入”评级。风险:电动车销量不及预期，产能释放不及预期，镍价高于预期。

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