建筑钢铁行业周报：钢铁、建筑等中游行业盈利水平应已被压到极限有望快速反弹

1，本周钢铁，建筑跌幅居前，一方面有疫情蔓延，担心需求速度进度延后的因素，另一方面也有跟随市场估值水平下移的因素我们认为，上海的疫情数字已经趋稳，下一步有望逐步下降，同时，长三角的经济增长受到疫情的显著影响，失业等问题可能逐渐凸显，下一步也存在刺激政策加码的可能性，这些政策大概率还是落到基建和地产领域，从我们跟踪的数据上看，目前吨钢盈利水平已基本在0 附近，一方面供给方面的压产具备了充分条件，另一方面伴随着2 季度需求回暖，吨钢盈利水平有望快速回升，同时，我们观察到铁矿石等大宗商品价格已经开始下跌上述这几个因素都对钢铁，建筑等中游行业的盈利水平形成支撑，再考虑到目前市场风险偏好处于较低水平，随后存在快速恢复的可能 2，本周我们再次发布BIPV 行业第三篇深度报告《BIPV 十问:盈利模式，产品类型以及未来发展方向》，进一步针对投资者关心的问题，如盈利模式，产品类型，行业未来发展方向情况等进行解答目前BIPV 正迅速取代传统BAPV 成为建筑光伏的新形态BIPV 暂时将以构件型晶硅BIPV 的形式逐步进入存量建筑改造市场，大型工商业建筑屋顶是BIPV 市场目前重点关注的领域，放长期来看，BIPV 产品势必将为了与建筑更好的结合而进一步建材化，薄膜化并逐步进入建筑立面市场今年是BIPV 订单落地大年，近期相关个股的回调可能成为难得的投资机会 3，近期我们在多份报告中提到，建议从一个较长的视角和期限去看待建筑，钢铁等周期龙头公司的投资机会，这并不是说上述行业没有短期逻辑了，必须说长期逻辑，而是说从一个较长的视角其实能够看得更加清楚这些被低估的龙头公司可能会以各种不同的理由实现估值回归，也许每次的理由不尽相同，但是其方向比较明确，建议投资者积极介入详情见周报《中国建筑年报稳健增长，吨钢盈利又到达临界点》，深度报告《建筑央企深度研究:市场化的建筑央企改革时间窗口或已到来》 4，因此，不论从长期，还是从短期，建筑，钢铁板块的投资机会可能仍然处于占优位置，应存在着板块性的估值提升机会具体来说:建筑板块，龙头央企估值优势明显，中国电建，中国能建等公司存在向清洁能源拓展的长期估值提升投资机会，BIPV相关公司中森特股份，江河集团等有望显著受益，钢铁方面，存在较好的价格弹性，企业吨钢盈利有望上升，电工钢也逐渐受到关注，推荐首钢股份，宝钢股份，南钢股份，建议关注太钢不锈，马钢股份等，另外，个股逻辑上，我们看好蒙草生态在草种业上的拓展 风险提示:下游需求不及预期，疫情持续扰动，政府债务监管显著加码，宏观经济超预期下滑，流动性超预期收紧

报告导读21年营收37亿元，同比+27%，归母净利9亿元，同比+32%。其中医美业务收入12亿元，同增31%。投资要点业绩概览:21年营收同比+27%，归母净利润同比+32%21年公司实现:1)营收/归母净利/扣非归母净利37/9/8亿元，同比+27%/+32%/+82%。扣非归母净利高增主要系20年低基数(LP公司股权处置收益+韩国阿卡邦处置收益导致公司非经常性损益增加)。21Q4公司实现:营收/归母净利/扣非归母净利10.1/0.3/0.3亿元，同比+15%/-68%/-54%。按业务:21年女装/医疗美容/绿色婴童实现收入19/12/8.2亿元，同比+28%/+38%/+20%，营收占比46%/31%/22%。盈利能力:服装板块盈利水平恢复拉动净利率提升，费用端控制良好21年:1)毛利率50%(+9pp)，其中女装/医疗美容/绿色婴童毛利率分别为61%/58%/57%，同比+4/-5/+0.9pp。2)费用率:销售/管理/研发费用率分别为39.9%/7%/1%，同比+0.9/-0.5/-0.1pp。3)净利率2%(+4pp)，净利率提升主要系女装业务盈利水平修复，叠加婴童业务扭亏为盈。21Q4:1)毛利率58.8%(+9pp)。2)费用率:销售/管理/研发费用率分别为40%/4%/6%，同比+4/+0.8/-0.7pp。3)净利率:4%(-6pp)。医美加速扩张，利润有所承压；服装业务疫后修复良好医美:收入同增31%符合预期，利润受新设机构影响承压。21年公司医美业务收入/净利润达12/0.37亿元，净利润下滑主要系新开高新米兰医院及晶肤扩店影响。21年高新米兰收入/净利润8049/-4997万元；新设的9家晶肤收入1103万元(其中5家为21Q4开设)，影响利润表现。预计22年随着高新米兰及晶肤店持续孵化，医美利润有望得到迅速修复。1)按事业部来看，三大品牌齐头并进。米兰柏羽/晶肤医美/高一生21年收入0/6/6亿元，同比+34%/+60%/+25%，占医美营收比例63%/23%/14%。2)按发展阶段看，老机构业绩稳健增长。21年成立3年老机构/运营1-3年的次新机构/新机构收入8.2/9/0.1亿元，医美收入占比73%/26%/1%。其中代表性老机构四川米兰/四川晶肤贡献收入6/0.9亿元(同增21%/41%)，净利率达14%/18%，老机构平均净利率达14%。3)按地域来看:朗姿持续推进“西南加密+全国布局”的双线发展战略。21年公司旗下拥有5家医美医院及23家门诊部，新设的9家晶肤门诊部覆盖成都，重庆，咸阳，及长沙。此外，朗姿通过并购基金持续加速体外优质医美标的的孵化。截至目前朗姿已成立6支基金，累计规模26亿元，当前体外机构覆盖北京，南京，武汉，昆明等地。女装婴童业务:女装业务盈利能力修复良好，婴童业务扭亏为盈。1)女装业务:线上渠道高增，收入及盈利水准已恢复至疫情前的水平。21年女装贡献收入19亿(较20年同增28%，较19年同增12%)；毛利率61%(较20年同增4pp，较19年同增2pp)。未来公司将持续加码线上渠道，发挥数字化运营优势，21年线上渠道营收3亿元，增速达42%，其中朗姿/莱茵天猫店支付金额同增超50%/70%。2)婴童业务:21年收入8.2亿元(+20%)，扭亏为盈。公司通过优化销售渠道，使自营/线上渠道收入均保持较好的增长，分别为8/0.7亿元，同比+27%/49%。另外通过调整国内主推品牌，匹配消费者需求，提升国内童装市场的市占率。盈利预测及估值:预计公司22-24年实现营业收入42/48/55亿元，同比增长14%/16%/14%；实现归母净利润0/9/5亿元，同比+7%/+42%/+22%。当前市值对应PE分别为55/39/32倍。我们认为公司医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在A股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。风险提示:1)疫情影响零售环境，削弱客户群体消费能力；2)新医美机构培育进度不及预期。

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