三棵树603737：Q1营收稳步增长原材料上涨业绩承压

投资亮点21年，公司实现营收114.29亿元，同比增长+39.37%，主要是主营业务销售额增加；2022Q1公司实现营收16.98亿元，同比增长+14.49%。产品方面，公司工程墙面涂料、家庭装修墙面涂料、基材及辅料、防水材料、装修施工、胶粘剂、木器涂料、其他业务分别实现营业收入46.65、21.70、16.00、12.71、7.55、4.32、0.87、4.49亿元，同比变化29.15%。2021年，公司实现综合毛利率26.05%，同比下降7.78pct。2022Q1公司毛利率为26.33%，同比下降0.22个百分点。毛利率下降主要是由于原材料价格大幅上涨、人工成本增加以及公司产品提价滞后。2021年，公司净利润率为-3.47%，同比下降10.00pct，主要是毛利率下降，信用减值损失增加；期间费用率为24.13%，同比-0.96厘。销售费用率为16.42%，较上年同期下降-0.41个百分点；管理费率4.86%，-0.42厘；财务费用率为2.05%，同比上升+1.57个百分点；R&D费用率2.37%，对比-0.15pct，2021年公司资产减值损失+信用减值损失8.4亿元，同比增加7.22亿元。其中，信用减值损失8.14亿元，同比增加7.16亿元，主要是由于宏观政策收紧，下游房地产公司财务状况恶化，公司计提更多减值损失。公司2021年经营活动产生的现金流量净额为4.85亿元，同比增长+5.95%，主要是客户付款增加所致。每股经营性现金流净额1.29元，上涨+0.07元/股。现金现金比率方面，公司2021年现金现金现金比率分别为97.99%和66.20%，较上年同期分别变化了+3.28和+9.34个百分点。期末资产负债率82.53%，较期初+11.70pct，主要是新增银行贷款较多。盈利预测和评级:我们调整了盈利预测。预计2022-2024年归母净利润分别为8.02亿元、10.09亿元、12.66亿元，4月29日收盘价对应的PE分别为34.9、27.7、22.1x，维持“审慎增持”评级。风险:原材料价格大幅上涨；房地产市场持续下滑；疫情反复，交通管制，送货受阻。

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