华伍股份300095：原材料上涨短期盈利承压；双引擎战略助力公司发展

事件:公司4月23日发布2021年年报2021年营业收入14.35亿元，归母净利润1.47亿元，归母净利润1.35亿元，毛利率38.01%，净利率11.03%，净利率11.03%，均出现不同程度的下滑报告期内，以钢材为主的原材料价格波动明显导致装备制造业原材料采购成本进一步上升此外，伴随着公司对现有业务布局的进一步完善和市场拓展力度的加大，上述因素对成本控制产生了一定影响，盈利能力进一步承压业务方面:①工业制动领域持续拓展下游应用领域和产业链布局，横向和纵向拓展并举公司立足于港口起重机市场，市场逐步延伸到风电，轨道交通等细分行业报告期内，公司起重运输制动业务受益于下游需求增加，产品智能化水平提升带来的附加值增长以及行业重点客户国产替代率进一步提高收入保持稳定增长，但由于上游原材料价格波动，主要是钢材，毛利率有所下降2021年风电业务整体发展势头良好，国内综合市场占有率达到50%但由于上游原材料价格波动，以及报告期内整体风电装机价格下调导致公司产品价格相应调整，公司风电制动系统收入略有下降，报告期内毛利率有所下降军工行业要抓住下游需求量的发展机遇，深挖配套需求公司军工主要依托子公司安得科技，以工装和零部件加工为核心，通过长沙天鹰切入维修领域目前公司的航空零部件产品主要是涡扇发动机机匣和反推装置报告期内，该型涡扇航空发动机定型并批量生产，航空零部件业务受益于此营收大幅增长，毛利率保持较高水平总体来看，在十四五期间，公司所处的航空零部件加工行业受益于新设备和现有设备配套需求的快速增长，行业进入景气期基于此背景，公司在现有配套项目的基础上，不断挖掘配套潜力，有望进一步深化与主机厂的业务绑定③其他业务公司依托控股/参股子公司金茂流体和华物兴利生产金属管件和阀门，产品分别应用于民用液压管网建设，发电，石油，化工等领域报告期内营收快速增长，毛利率下降其中，子公司金茂流体目前处于创新层辅导备案阶段，未来有望进入精选层费用方面，公司三项费用率为16.72%，略有上升其中，销售费用率6.83%，管理费用率费用率6.13%，财务费用率3.76%报告期内，公司加大了市场拓展和业务伴随着公司规模的不断扩大，员工人数进一步增加同时，公司构建了较为完善的薪酬体系和激励机制，导致管理费率略有上升募集资金到位有助于公司优化资本结构，进一步降低财务费用R&D费用方面，2021年公司R&D费用0.61亿元，略有增长该公司继续保持领先和强大的R&D能力截至目前，公司已完成20多个系列新产品的R&D，承担了38项江西省重点新产品开发项目，并获得3项国家重点新产品报告期末，公司存货6.34亿元，其中存货量较大的产品和原材料均保持较快增长一方面，公司订单充足，积极备货，生产任务饱满，以应对下游需求的快速增长，另一方面，由于公司加强了生产计划管理，为了更好地应对原材料价格的波动，进一步加强采购备货报告期内，公司资产减值损失0.31亿元，较上年大幅增加这主要是由于子公司长沙天鹰和华武轨道交通分别计提商誉减值准备1，500万元/1，100万元子公司长沙天鹰主要从事军用飞机维修业务报告期内，受疫情影响，下游客户大调整，订单任务进度缓慢，长沙天鹰未能完成业绩考核指标截至目前已累计发生商誉减值损失0.34亿元进一步挖掘配套潜力，抓住需求和量的发展机遇公司军工板块业务主要依托子公司安得科技和长沙天鹰目前，安得技术是主体2016年7月，公司完成收购四川安得科技有限公司100%股权，自此进入航空零部件制造领域随后于2018年8月完成对长沙天鹰机械制造有限公司的股权收购及增资，完成后公司合计持有长沙天鹰51%的股权，并在原有基础上进一步将经营范围拓展至飞机试验，维修，检验领域报告期内，安德科技营收1.54亿元，净利润0.39亿元，长沙天鹰实现营收0.55亿元，净利润369.57万元安德科技立足于航空制造业，致力于R&D和航空工装及零部件的制造凭借在工装和零件长期制造过程中积累的大型薄壁零件热成形及变形控制，薄壁零件氩弧焊工艺及变形控制等关键技术和卓越的产品质量控制水平，安得科技已成为程菲，西飞，商飞等主机厂的重要供应商和航发科技的战略供应商长沙天鹰作为贵飞工业联合体的成员单位之一，依托其在飞机装配工装，检测设备，零部件加工等领域扎实的R&D和生产能力，已成为航空工业旗下多个主机厂的合格供应商，并建立了广泛的业务合作在工装领域，安得科技已成功为程菲，西飞等主机厂提供飞机总装必需的耗材工装和夹具，以及进气道，机翼等复合材料零件加工成型的多用途模具产品，并与主机厂形成高效合作，在备件领域，安得科技参与了某大型涡扇发动机机匣和反推装置的研发和生产过程，是现阶段唯一的供应商目前该型发动机已进入批量生产，预计在十四五期间需求量会有较大提升安得技术预计将进一步受益于这种发动机的大规模生产订单爆满，等待产能释放目前公司军品业务满手订单，长期处于满负荷生产状态该公司此前投资了航空发动机零件和航空飞机零件的批量生产项目但由于设备安装调试，工厂改造等多种因素，前述项目的建设和生产进度不如预期，预计分别要到2022年3月/2022年5月才能正式投产为进一步缓解产能不足的问题，在此基础上，公司进行了航空装备及航空零部件R&D及制造基地的募资建设按照规划，这个项目预计2022年投产，2024年产能稳定生产节奏方面，根据公司相关公告数据，上述项目按计划投产后，预计2022—2025年产值将分别达到2.14亿元/3.39亿元/3.86亿元/3.87亿元，2025年产值将是2021年的6倍以上，复合增长率为61.42%，保持龙头企业的主导地位行业进一步发展公司自成立以来，一直专注于国内高端工业制动系统领域凭借其在技术，质量和产品方面的竞争优势，与冶金，风电，轨道交通等领域的下游客户保持了良好的合作关系目前有15大类产品，共计78个型号和系列，年产量超过10万套产品规模和品种在行业内遥遥领先在风电板块，公司目前专注于大兆瓦配套能力建设，主要产品有偏航制动器，主轴制动器和锁销，其中偏航制动器约占2/3公司凭借多年积累的技术优势，持续进行风电产品的技术改造和产品升级目前已具备批量供应大功率风电机组制动器的能力，在风电设备制动系统领域的主导地位进一步确立，国内综合市场占有率达50%此外，公司积极布局海外市场，已进入包括西门子，ge在内的多家海外大客户的供应链系统在起重机械领域，公司产品覆盖港口机械，矿山，冶金，工程机械，新能源汽车等多个细分行业，在采矿，冶金等领域的市场地位稳居前列下游客户包括振华重工，宝钢等多家国内知名企业多年来，公司以市场为导向，不断提高自身产品的智能化水平，以适应目前码头自动化，智能化的发展趋势海外市场方面，依托2019年完成收购的瑞士FURKA公司，开拓欧美港口起重机和码头业务市场项目稳步推进，双引擎驱动凸显核心优势2021年12月，公司完成定向增发，共募集资金6亿元，用于投资建设航空装备及航空零部件R&D及制造基地和年产3000台起重机的新型智能起重机小车项目最近几年来，公司一直致力于推动业务结构的优化在军工领域，公司通过收购安得科技切入航空装备行业公司有望在十四五期间充分受益于以航空航天为首的军工下游需求的快速增长，业务规模有望进一步提升，在工业制动领域，以传统起动机制动系统产品为基础，继续向风电，新能源汽车等下游应用领域拓展同时，通过本次募投项目，新型智能起重机小车项目也从单一制动器升级为集成系统产业链，真正实现了公司在工业制动领域的横向和纵向拓展建议:①公司将以港口起重机市场为基础，逐步将市场延伸至风电，轨道交通等细分行业并凭借技术，质量和产品的竞争优势，与冶金，风电，轨道交通等领域的下游客户保持了良好的合作关系，产品规模和品种在行业内遥遥领先，②公司凭借在长期工装和零部件制造过程中积累的技术经验和质量控制优势，成为程菲，西飞，商飞等主机厂的重要供应商，以及航发科技的战略供应商公司参与了某大型涡扇发动机机匣和反推装置的研制生产过程，是现阶段唯一的供应商目前该型发动机已进入量产，公司有望充分受益，③2021年12月，公司完成定向增发，共募集资金6亿元，用于投资建设航空装备及航空零部件R&D及制造基地，以及年产3000台起重机的新型智能起重机小车项目伴随着募投项目的逐步完成，收益和产品结构有望进一步优化基于以上观点，我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为17.29亿元，22.73亿元和26.03亿元，归母净利润分别为2.49亿元，3.86亿元和4.61亿元，每股收益分别为0.593元，0.920元和1.096元我们给予买入评级风险:产品项目研发进度不如预期，宏观环境不景气

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