加息对中资美元债发行成本影响的测算

观点

加息对中资美元债发行成本有何影响:以中资美元债发行利差作为发行成本的衡量，对中资美元债整体情况以及在行业/期限/发行规模分类下，探究加息对中资美元债发行成本的影响具体来说:在大部分情况下，加息将会提高中资美元债发行利差，即提升发行人的融资成本，在加息/降息/无降无加期间，中资美元债整体平均发行利差分别为2.29％/3.85％/2.71％，金融行业发行利差分别为1.41％/1.65％/1.49％，房地产行业分别为5.13％/7.83％/7.08％，城投行业分别为3.24％/3.51％/3.79％，期限为0—5年的分别为3.82％/5.26％/4.19％，5—10年的分别为2.30％/2.29％/2.81％，10年及以上的分别为1.73％/1.98％/2.17％，发行规模为0—5亿的分别为3.72％/4.72％/4.35％，5—10亿的分别为2.05％/2.56％/2.56％，10亿及以上的分别为1.98％/4.54％/2.03％，可以观察到加息期间的发行利差均小于降息/无降无加期间，这是由于加息一般在经济较好的时期，透露着经济向好的迹象，因此投资者要求的风险溢价水平较低，但是风险溢价具有行业/期限/规模差异，同一时期下，不同行业的中资美元债发行利差水平总体表现为房地产gt，城投gt，金融，并且加息时期房地产和城投行业发行利差的上升表现更为明显，不同期限的发行利差水平总体表现为0—5年gt，5—10年gt，10年及以上，并且 0—5年期限范围的发行利差呈上行走势，而其余两个范围的发行利差则呈现先升后降的走势，不同发行规模的发行利差水平总体表现为0—5亿 gt，5—10亿gt，10亿及以上，并且0—5亿，5—10亿范围的发行利差呈上行走势，而10亿及以上范围的发行利差则呈现较平稳的走势，说明尽管在同一时期，不同债券发行主体行业，债券期限和债券发行规模的中资美元债发行利差水平仍有所差别，体现出发行利差水平受多种因素影响

影响中资美元债发行成本水平的关键因素:中资美元债发行成本水平受多个因素的影响，我们着重研究了国内宏观经济情况，美元兑人民币汇率，美国无风险利率，债券发行主体行业，债券期限及债券发行规模对中资美元债发行成本水平的影响具体来说:国内经济增长水平较低时的发行利差比经济高增长时高14bp，人民币贬值时的发行利差比升值时高出13bp，美国无风险利率较高时的发行利差比较低时高出17bp，房地产行业发行利差比金融/城投行业高出5.01％/3.02％，且在调控收紧时期的发行利差比调控放松时高出90bp，债券期限为0—5年/5—10年/10年及以上的发行利差分别为4.42％/2.47％/1.96％，即期限短的中资美元债的发行利差高于期限长的中资美元债，发行规模为0—5亿/5—10亿/10亿及以上的发行利差分别为4.26％/2.39％/2.85％，发行利差先降后升总的来说，当国内经济向好，人民币升值，美国无风险利率较低，债券发行主体行业发展前景较好，债券期限较长且债券发行规模适当时，发行成本较低，反之则较高

风险提示:国内外疫情反复，影响国内经济复苏，美联储加息不符预期，货币政策及财政政策调整。

数据显示，2021年9月，主要类型信用债净融资额4098亿元，较前一交易月大幅下降87%，信用债市场出现调整。

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